社融规模腰斩,降息窗口或将打开

10月，中国金融数据几乎全线腰斩，不及市场预期，凸显了信用扩张的种种困难。同期，央行行长易纲在讲话中提出“贸易摩擦给经济带来的下行风险巨大，在货币政策工具方面还有相当的空间，包括利率、准备金以及货币条件等”，再次引发了市场对降息的讨论。

虽然历史上的10月曾多次出现社融规模腰斩的情况，但今年经济下行压力叠加贸易战带来的外部风险，使得市场对降息稳经济的预期增大。国君宏观团队分析称，预计未来央行一方面会加快降息的节奏，以解决“融资贵”的问题；另一方面将通过宏观审慎评估、多种工具和机制的创新，缓解当前民企为代表的“融资难”问题，打破负向循环。

图1：历史上多次出现10月社融规模大幅下降

数据来源：Wind

海通证券姜超同样认为，10月金融数据显示居民购房步伐放缓、地产销售面临考验，企业融资意愿弱。他表示“未来宽松力度有望加大，或将打开降准、降息窗口”。国君固收覃汉团队则从加权贷款利率的走势判断，较快在19年二季度将会降息，但同时也提到尚存在外部冲击、汇率压力等不确定因素的扰动。

图2：降息滞后贷款加权平均利率6-8个月

数据来源：Wind，国泰君安

此外，市场中仍有部分声音认为降准将在短期内更为可行。中信证券固收首席分析师明明认为，前三季度的宽货币政策效果并不明显，在信用扩张畅通之前，货币政策将继续配合财政政策的发力，维持较为宽松的流动性，降准仍可期。至于降息，他认为前期宽松货币政策并没有带来金融机构贷款加权平均利率的下行，后续可能会通过下调存贷款基准利率的方式引导贷款利率下行，以进一步稳经济、支持民营小微企业。

图3：降息引导贷款利率下行，从而支持中小企业发展

数据来源：Wind，中信证券

华创证券固收团队同样认为目前降息的可能性不大。他们的理由有两点：一方面当前企业面临 “融资难”比“融资贵”的问题更为突出，降息对于解决“融资难”效果不大；另一方面在利率市场化的背景下，降低贷款基准利率并不能引导市场的贷款利率下降，因为银行利率的浮动区间是自由的。

十月的社会融资规模环比下降67.0%，部分是由于季调因素导致，但是同比负增长39.3%，反映了社会融资情况不容乐观。三季度货币政策执行报告中，表示“要保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，同时考虑政策稳增长的目标，我们认为未来存在货币政策更加放松的可能性。但美联储12月的加息可能性较大，我国降息会直接加大人民币的贬值，造成资本跨境流出，因此降准的可能性将大于降息。此外，央行还可能会对汇率采取新的措施，防止人民币的大幅贬值。

转载自普信资产

作者：投研中心 王笑欧 王信鑫

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